投資建議》RMB止穩，中國基金買點近

中國股市分別於去年八月及十二月出現兩次大跌，中國經濟成長率下滑及經濟數據不佳成為股市下跌的合理解釋，而資金面的壓力才是股市下跌的真正原因。目前代表境內資金的融資餘額及境外資金的外匯佔款均大幅下滑，支撐股市資金多為國家隊及保險公司等長期資金，未來由資金面引發大幅下跌機率已明顯降低，加上人民幣止穩，中國股市買點逐漸浮現。

人民幣不穩引發資金流出，股市修正

翻開各國股市的歷史，任何一個牛市的形成可能有著各種不同理由，從技術進步、人口紅利到政策利多，但各種理由就像是木材，唯有加入資金才能點燃熊熊大火。從2014年開始的中國瘋牛也不例外，一帶一路、亞投行及滬港通都是具有長期吸引力的題材，但流入股市資金的暴漲才是短期推升股市的主因。

我們將資金粗分為境內的融資餘額及境外的新增外匯佔款，由下圖可看出，此兩種資金之合與股市走勢密切相關，2014年中資金的大幅增加，帶動中國股市瘋狂上漲。但去年八月中國進行匯改，對於人民幣貶值的擔憂引起外匯佔款大幅減少，而境內的融資餘額也跟隨下降；同樣去年十二月中國央行放任人民幣貶值，同樣引發外匯佔款再度大減，資金面的衝擊再度打壓中國股市。

央行介入，人民幣止穩

人民幣貶值引發境外資金流出，境外資金流出帶動境內資金壓迫股市，人民幣升貶值預期對於股市有著巨大影響力，而能左右人民幣走勢的中國央行更是投資人必須關注的首要重點。從一月七日以來，不管前日人民幣收於何種水準，中國央行連10天將中間價定在6.56左右，捍衛人民幣的決心不言而喻。

去年兩次股災皆由人民幣匯率劇烈變化引起，而此次央行除了透過人民幣中間價引導外，還藉由存款準備率抽乾離岸人民幣資金，離岸人民幣隔日借款成本一度上升至66.8%，資金成本上升令人民幣空頭勢力元氣大傷。穩定的人民幣將減少資金外流壓力，對於中國股市無疑是一大利多。

籌碼安定，中國股市買進訊號浮現

中國十二月外匯佔款減少7,082億元人民幣、融資餘額減少219億元，資金減少造成中國股市的暴跌，但散戶為主的資金大幅流出後，剩餘資金大多為禁止減少的大股東資金、進場救市的國家隊資金與追求較高收益的保險資金，資金籌碼已經相對安定，中國股市下跌空間有限。只要中國央行捍衛人民幣的決心不變，不妨逢低佈局中國股市。

投資策略

基金操作，建議如下：

1. 人民幣止穩，不必急出場

中國央行連日進場干預人民幣匯率，加上美國經濟數據轉差令升息出現變數，人民幣大幅貶值機率銳減，除非中國央行主動調升人民幣中間價位，不然人民幣匯率的階段貶勢已告一段落。

2. 分批佈局中國基金

中國結構轉型必有贏家與輸家，只要人民幣能夠止穩，境外與境內資金將跟隨減緩流出，中國股市下跌空間相對有限，在利空陸續出盡後，任何利多消息都可能再度提振中國股市，逢低分批佈局正是時候。

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