市場分析》黃金漲勢到頭？

今年以來，黃金價格與金礦類股分別上漲16.9%與31.3%，遠優於已開發國家與新興市場股市的17.9%與7%，可說是目前為止的最大贏家。經歷過如此巨大的漲幅後，黃金與金礦類股還有繼續上漲空間嗎？「鉅亨買基金」帶你從三個面向分析黃金未來表現。

1. 美元並非近期黃金價格上漲原因

與原油和其他大宗商品相似，黃金的計價貨幣也採美元，美元本身的強弱會直接影響黃金價格的高低（以南非為例，當地開採黃金的成本多為南非幣計價，美元對南非幣升值，等同於黃金以美元計價的開採成本降低）。從上圖可看出，美元指數的強弱與黃金價格呈現反向關係，當美元指數走弱時，黃金價格往往跟隨轉強。但最近的黃金漲勢，卻發生在美元指數升值的情況下，顯示近期黃金表現並非來自美元本身。

2. 景氣領先指標惡化，刺激黃金價格上漲

扣除掉美元後，另外一個可能影響黃金價格的變數是避險情緒（包含景氣衰退風險、地緣政治風險等各種可能摧毀資產價值的風險，為求方便衡量，以下我們將聚焦在景氣衰退風險）。根據「鉅亨買基金」研究，發現美國聯邦基金利率與美國10年公債殖利率間差距有助預測一年後美國製造業採購經理人指數表現，而美國製造業採購經理人指數又有助判斷美國景氣週期位置。

當美國聯邦基金利率高於10年公債殖利率後，美國較容易陷入景氣衰退，並帶領黃金迎來一波漲勢。近期美國聯邦基金利率再度高於10年公債殖利率，引起投資人對於美國經濟陷入衰退的擔憂，也成為黃金價格近期大漲的主要原因。

3. 通膨無起色，黃金先表現

黃金能成為貨幣之王的原因，來自於其對抗通貨膨脹率失控，並保有實質購買力的能力（通貨膨脹率升高時，黃金通常表現較佳）。目前令全球央行苦惱的大多是通膨不如預期，通貨膨脹率狂飆的年代只存在遙遠的記憶中，通膨似乎無法成為黃金價格進一步上漲的原因。但「鉅亨買基金」認為已開發國家大都面臨政策利率過低、資產負債表龐大且政府債務居高不下的問題，若下一輪經濟衰退來到，央行能採用的常規政策工具有限。若部份央行被迫採行更加極端且實驗性質更強烈的貨幣政策時，通貨膨脹率存在突然失控的風險，而黃金便是對抗此風險的最佳工具。